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　　金融危機(jī)塵埃落定，全球經(jīng)濟(jì)中的一些關(guān)鍵的趨勢性變化開始日益明顯。其中之一就是全球消費力量開始從美國等少數(shù)幾個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。這種趨勢在危機(jī)之前已初露頭角，但危機(jī)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的打擊加速了這一進(jìn)程。

　　我們發(fā)現(xiàn)，在去年12月危機(jī)觸底后，全球零售銷售增速開始超過危機(jī)之前。這是低基數(shù)上強(qiáng)力反彈的結(jié)果，然而，它更多地反映了新興經(jīng)濟(jì)體消費的力量。我們認(rèn)為，未來幾年這將是一個持續(xù)的主題。

　　在這個變革之中，新興經(jīng)濟(jì)體的中產(chǎn)階級將會成為主要的受益者，而美國中產(chǎn)階級遭到的打擊最嚴(yán)重，因為它們在危機(jī)前負(fù)債過度，其財富在房價下跌中損失最大。

　　美國的消費很可能會長期停滯，我們預(yù)測新興經(jīng)濟(jì)體今年的消費增速會達(dá)到2.8%，明年會加速到6.5%，顯著高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，后者今明兩年增長率大約只有0.2%。

　　美日歐的消費暗淡得多。經(jīng)過去年的暴跌之后，美國今年的零售將會穩(wěn)定下來，在財政刺激和汽車消費回升的帶動下，下半年可能還會有不錯的增長。然而，考慮到疲弱的就業(yè)市場、停滯的真實工資、明年財政刺激的退出，以及家庭部門要繼續(xù)儲蓄以鞏固資產(chǎn)負(fù)債這些因素，今年四季度到明年一季度增速只有1%，明年下半年可能只有0.5%。

　　影響消費潛力的主要因素

　　盡管如此，以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)和新興經(jīng)濟(jì)來區(qū)分其增長潛力還是過于簡單化了。判斷不同國家的消費增長潛力，還要看它的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡情況，那些失衡嚴(yán)重的國家消費受到的打擊就重。

　　幸運的是，除了中東歐一些國家外，在危機(jī)之前的大多數(shù)新興國家的宏觀失衡程度很輕，這不僅使得它們有效抵御了危機(jī)，而且奠定了未來消費增長的潛力。

　　對消費影響最大的宏觀指標(biāo)有：

　　家庭儲蓄率。發(fā)達(dá)國家間的儲蓄率差異很大。2008年，美、英、澳、日等國儲蓄率相對較低，而德、瑞士、法國、西班牙和瑞典，則儲蓄率很高。新興經(jīng)濟(jì)體的儲蓄率相當(dāng)高，特別是中國，盡管該國的消費情況是眾所周知的難以精確預(yù)測，世界銀行預(yù)測它低于GDP的40%。

　　家庭債務(wù)。美、英、西班牙的債務(wù)相對較高，而法、德、日等國則相對好些。前者的高債務(wù)率主要是受前幾年房地產(chǎn)泡沫的推動，一方面居民大量借入抵押貸款，另一方面房價上漲使居民可以通過加按揭來借錢消費。除韓國和幾個東歐小國外，新興經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率普遍很低，例如，2008年中國和俄國的家庭負(fù)債率僅僅只占其GDP的12.4%和9.7%。

　　就業(yè)情況。日本失業(yè)率今年8月達(dá)到了5.7%的歷史紀(jì)錄，同時，現(xiàn)金工資連續(xù)14個月出現(xiàn)下降，折成年度下滑率達(dá)到4.8%。這不難理解日本的消費持續(xù)下滑。相反，德國的失業(yè)率比去年初還有輕微的減少，政府通過轉(zhuǎn)移支付支撐了居民的實際收入，加上儲蓄率的下降，支持了消費的增長。

　　哪些行業(yè)機(jī)會大

　　絕大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體擁有健康的家庭資產(chǎn)負(fù)債表和良好的經(jīng)濟(jì)增長前景，這兩個因素使得其在未來的若干年里占全球消費的比重進(jìn)一步上升，其速度很可能比過去幾十年都要快。

　　另一個問題是，消費重心逐步向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，會導(dǎo)致哪些行業(yè)受益呢？我們認(rèn)為，這些國家的消費結(jié)構(gòu)將會步發(fā)達(dá)國家的后塵，那些和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比比重較低的消費類別將會以更快的速度增長。

　　娛樂、旅游、餐飲、家具、汽車這些可選消費品將會有更快的增長。例如，中國和印度每百人汽車擁有量不到4臺，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻達(dá)到了50臺，中國乘用車銷售增長很快，今年已成為全球第一。考慮到如此之低的擁有率，我們認(rèn)為未來幾年仍會高速增長。

　　通訊、互聯(lián)網(wǎng)、PC這些消費方面，新興經(jīng)濟(jì)體也落后發(fā)達(dá)國家很多，因此潛力同樣很大。另一個領(lǐng)域是醫(yī)療和教育。新興經(jīng)濟(jì)體政府為醫(yī)療支付的比重遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。2007年，這些國家GDP的5.3%用于醫(yī)療，其中私人支出占2.7%，公共支出占2.6%。發(fā)達(dá)國家的醫(yī)療支出占GDP的11.4%，私人和公共資金分別占4.4%和7%。教育的情況也與之類似。如果這些國家在醫(yī)療和教育上的開支比例達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，居民用于其它產(chǎn)品上的開支就會大幅增長。

　　中產(chǎn)階級的興與衰

　　上述分析還支持我們長期堅持的一個觀點，即我們正處于全球中產(chǎn)階級史無前例擴(kuò)張的黃金時代。新興市場的中產(chǎn)階級增長，映照著許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中產(chǎn)階級家庭面臨的壓力。

　　這些壓力，最明顯地體現(xiàn)在美國，美國中產(chǎn)階級正受到失業(yè)率上升，房價下挫和高家庭債務(wù)的三重打擊。調(diào)查顯示，美國中產(chǎn)家庭的負(fù)債杠桿率全球最高。2007年，美國中產(chǎn)階級平均債務(wù)支付占到家庭收入的20.8%，比低收入和高收入階層的負(fù)擔(dān)都要重，是真正的夾心層。

　　醫(yī)療開支居高不下。國會預(yù)測總醫(yī)療支出占GDP的比例將從目前的15%上升到2035年的31%，到2060年上升到41%。醫(yī)療支出上升并非全部是壞事，但它抑制了家庭購買其它商品的能力，全球可選消費的高速增長將主要由新興經(jīng)濟(jì)體來推動。新興經(jīng)濟(jì)體，特別是金磚四國，將對全球的消費需求產(chǎn)生有力而持久的影響。